Evolución TFOVIS 2T14 Primeros vencimientos Estrategia de Deuda Corporativa
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Evolución TFOVIS 2T14 Primeros vencimientos Estrategia de Deuda Corporativa
Estrategia de Deuda Corporativa México Evolución TFOVIS 2T14 1 de agosto 2014 Primeros vencimientos www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam TFOVIS detenta el 38.8% del mercado de BRHs ascendiendo a $65,611mdp al 2T14, colocándose a la cabeza del mercado de BRHs Los TFOVIS tuvieron una baja de 36pb en su índice de cartera vencida* promedio al 2T14 (4.38%) Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa [email protected] *Ver Nota de la página 2 En el segundo trimestre de 2014 se emitieron $5,410mdp mediante la colocación de TFOVIS 14-2U Nueva colocación en el trimestre (TFOVIS 14-2U). El FOVISSSTE (Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado) es líder originador en cuanto a monto de certificados bursátiles respaldados con créditos hipotecarios en el mercado de deuda, superando al Infonavit (solo se consideran CEDEVIS y CDVITOT). Al 2T14, el FOVISSSTE a través de sus bursatilizaciones (TFOVIS), detentaba el 38.8% del mercado de BRHs ascendiendo a $65,611mdp, y en segundo lugar los CEDEVIS y CDVITOT con una participación del 35.5%. Al 2T14 se colocó TFOVIS 14-2U por $5,410mdp, lo que ayudó a una mayor participación de las emisiones en el mercado. TFOVIS en el mercado. Al cierre del 2T14 el monto en circulación de TFOVIS fue de $65,611mdp, lo que es 11.4% superior al cierre del 4T13. El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRHs) ascendió a $168,956mdp, un decremento de 0.26% con respecto al monto en circulación al 4T13. La emisión que se colocó en el segundo trimestre (TFOVIS 14-2U, $5,410mdp) cuenta con las máximas calificaciones en escala nacional (‘AAA’) por parte de S&P, Moody’s, Fitch y HR y adicionalmente, posee una Subordinación inicial del 14% y una Garantía de Pago Oportuno (GPO) otorgada por SHF por el 23.2% del saldo insoluto. Distribución del monto en circulación BRHs Monto en circulación TFOVIS % BORHIS Bancos, 8.9% $mdp 65,611 CEDEVIS, 35.5% 58,900 TFOVIS 49,702 BORHIS, 11.5% 36,282 BONHITOS e HITOTAL, 5.2% 27,599 12,051 2009 TFOVIS, 38.8% Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T14. 2010 2011 2012 2013 2T14 Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T14. 1 Documento destinado al público en general Benchmark. El índice de cartera vencida al 1T14 (4.74%) de las emisiones de TFOVIS es mejor que el promedio de las carteras de Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales ascendieron a 58.08% y 40.85%, respectivamente. Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por debajo de los CEDEVIS (8.17%) y BORHIS Bancarios (10.73%), los cuales junto con los TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del sector BRHs. (por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del 2T14, se utilizaron los datos al cierre del 1T14) Panorama. El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la totalidad del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U, respectivamente, toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna. El 21 de mayo de 2014, Standard & Poor’s confirmó sus calificaciones de largo plazo en escala nacional de ‘mxAAA (sf)’ de 17 series de certificados bursátiles fiduciarios (TFOVIS 09U / 09-2U / 09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 133U) respaldadas por créditos hipotecarios residenciales originados y administrados por el FOVISSSTE, emitidas entre 2009 y 2013. De acuerdo a la agencia, la confirmación de las calificaciones se fundamenta en los actuales niveles de protección crediticia con los que cuentan las transacciones en forma de sobrecolateralización y de margen financiero. El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en escala global de 57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs Bancarios). La acción de calificación surge por el alza que hiciera la agencia de la calificación de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5 de febrero de 2014. Por otra parte, el 20 de diciembre de 2013, S&P bajó la clasificación a ‘PROMEDIO’ de ‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste como administrador de créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a estable de negativa. Dentro de las debilidades que señala la agencia son: i) La capacidad para generar reportes del Fovissste bajo pedido con información histórica de la cartera es limitada, tal como lo evidencian varios reportes producidos por el fondo y revisados por S&P; ii) el tiempo que se requiere para indagar la situación laboral de los acreditados morosos no ha disminuido como esperaba la calificadora; iii) parte del equipo informático que apoya la operación del fondo tiene atrasos en sus actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar la operación de la gestión de cartera; y iv) la estructura organizacional actual del área de cobranza limita el nivel de especialización que debe haber entre procesos tales como la conciliación de pagos, la cobranza y la generación de reportes. (ver Anexo 4) Más reciente colocación de TFOVIS En el segundo trimestre del 2014 se colocó la emisión TFOVIS 14-2U por un monto de $5,410. Las calificaciones para las emisiones de TFOVIS es de ‘AAA’ por parte de S&P, Moody’s, Fitch y HR Ratings, la más alta calidad crediticia en escala nacional. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% (‘1 – 2 [TFOVIS / {TFOVIS + Constancia}]’), Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por SHF, un plazo de 30 años y se colocó a una tasa de UDIS: 2.97% (Ver Anexo 2) Evolución de la Cartera al 2T14 *NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector), pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada con reserva y con las consideraciones antes mencionadas. A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS y algunos puntos a destacar: Cartera Vencida Decremento en el índice de cartera vencida de 36pb. Al cierre de junio de 2014, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los TFOVIS disminuyó en 36pb vs marzo de 2014, al ascender a 4.38%. Lo anterior se atribuye principalmente a la amortización anticipada de la emisión TFOVIS 09U (27 de mayo de 2014) y la colocación de TFOVIS 14-2U la cual por contar con un seasoning considerablemente menor por su reciente colocación solo cuenta con un índice de cartera vencida de 0.58%, disminuyendo así la media. Por su parte, el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo un decremento 214pb respecto a marzo de 2014, ascendiendo a 35.95% derivado de la misma situación antes mencionada: la amortización TFOVIS 09U aforo 1T14=78.63% y la colocación de TFOVIS 14-2U con 14% de aforo inicial. Los TFOVIS aún se encuentran dentro de los BRHs con menor índice de cartera vencida y mayor aforo del mercado. (Ver Gráfica 1) Asimismo, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un decremento de 10pb comparando el 2T14 (3.21%) vs 1T14 (3.30%). El punto de este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1) 3 Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS % 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS % CV (%) Jun13 CV TFOVIS Var. v s. trimestre Anterior CV (%) Sep13 6.71% 228pb CV (%) Dic13 4.30% -241pb CV (%) Mar14 5.36% 107pb CV (%) Jun14 4.74% -62pb Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas. 1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor decremento en CV TFOVIS 09-2U. El fideicomiso tuvo el índice de cartera vencida más alto de los TFOVIS ascendiendo a 9.15% en junio (amortizó el 28 de julio), 71pb inferior (36pb baja promedio de los TFOVIS) que el cierre de marzo. Es importante señalar que el bono contaba con el seasoning más amplio del mercado de TFOVIS con 96 meses a junio, por lo que era de esperarse que la emisión tuviera uno de los mayores índices de cartera vencida. La emisión terminó con un aforo considerable de 83.05% (Aforo = Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días) al 2T14. TFOVIS 13-3U. El fideicomiso tuvo el mayor decremento de índice de cartera vencida con un baja de 205pb al ascender a 1.58% en junio. La emisión cuenta con un aforo de 15.04% (Aforo = Cartera Vig. 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días) y la GPO de SHF por el 23.2%. La emisión (TFOVIS 13-3U) también mantiene la máxima calificación (‘AAA’) en escala nacional por S&P, Moody’s, Fitch y HR. Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión % 12.00% CV Jun-14 8.00% 6.00% CV Mar-14 4.00% 2.00% 0.00% TFOVIS09U TFOVIS09-2U TFOVIS09-3U TFOVIS10U TFOVIS10-2U TFOVIS10-3U TFOVIS10-4U TFOVIS11U TFOVIS11-2U TFOVIS11-3U TFOVIS12U TFOVIS12-2U TFOVIS12-3U TFOVIS12-4U TFOVIS13U TFOVIS13-2U TFOVIS13-3U TFOVIS14U TFOVIS14-2U Cartera Vencida % 10.00% Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de Junio de 2014. 4 4.38% -36pb Tabla 1. Principales Indicadores $mdp, % E m is ió n M o nt o m dp ( J un- 14 ) TFOVIS09-3U 2,363 95 6.89% 8.31% 53.27% 49.94% 38.59 42.13 TFOVIS10U 1,978 84 7.08% 8.22% 51.89% 48.54% 36.69 40.24 TFOVIS10-2U 3,533 74 6.38% 6.37% 42.99% 41.07% 49.57 52.62 TFOVIS10-3U 2,512 83 5.88% 6.11% 44.79% 42.61% 47.16 50.38 TFOVIS10-4U 2,546 70 5.96% 5.89% 38.52% 37.15% 63.24 65.67 TFOVIS11U 2,606 73 4.88% 4.18% 37.06% 36.10% 63.29 65.93 TFOVIS11-2U 2,695 88 4.86% 4.08% 38.49% 37.22% 60.26 63.48 TFOVIS11-3U 3,254 72 3.85% 4.25% 38.03% 36.28% 67.85 70.38 TFOVIS12U 3,288 61 3.89% 2.79% 35.35% 34.91% 74.11 76.60 TFOVIS12-2U 4,443 78 4.24% 3.10% 32.23% 31.76% 76.73 79.37 TFOVIS12-3U 4,220 57 4.13% 3.14% 31.92% 31.36% 80.27 82.69 TFOVIS12-4U 4,432 56 3.88% 2.75% 32.11% 31.73% 82.68 85.00 TFOVIS13U 6,320 45 2.41% 2.27% 30.89% 30.12% 88.24 90.32 TFOVIS13-2U 4,269 61 1.96% 0.63% 15.40% 15.74% 88.37 91.14 TFOVIS13-3U 5,157 67 1.58% 3.63% 15.04% 12.65% 91.78 94.08 TFOVIS14U 6,147 32 1.19% 0.12% 13.58% 12.72% 96.24 TFOVIS14-2U 5,414 34 0.58% 12.41% NA 98.39 S e a s ng (mes) C V ( %) J un- 14 C V ( %) M a r- 14 A f o ro J un- 14 NA A f o ro M a r- 14 VN A J ul- 14 Fuente: Banorte-IXE / ACFIN /VALMER / HITO. Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días). NA= No Aplica. Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3) La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de manera significativa. Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2, principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses. Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes en el próximo trimestre son: i) La emisión TFOVIS 14U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses incumplidos de 8.84% al 2T14, en adición cuenta con una cartera vencida de más de noventa días de 1.19% (promedio TFOVIS de 4.38%). Asimismo, el fideicomiso de la emisión TFOVIS 11-2U reporta un porcentaje de morosidad de 2 a 3 meses de 7.22% y presentó un nivel de cartera vencida de 4.86% al 2T14. 5 VN A M a y- 14 98.08 NA Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida % 30.0% (%) Cartera Total 25.0% 20.0% 1 cuota 15.0% 2 cuotas 10.0% 3 cuotas C. Vencida 5.0% TFOVIS14U TFOVIS14-2U TFOVIS13-3U TFOVIS13U TFOVIS13-2U TFOVIS12-4U TFOVIS12-3U TFOVIS12U TFOVIS12-2U TFOVIS11-3U TFOVIS11U TFOVIS11-2U TFOVIS10-4U TFOVIS10-3U TFOVIS10U TFOVIS10-2U TFOVIS09-3U TFOVIS09-2U 0.0% Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de junio del año 2014. Tasa Real: Yields mercado secundario (Jul. - 2014) En el periodo del 7 de mayo al 30 de julio del 2014, el yield promedio de los TFOVIS presentó un decremento de 49pb vs mayo (2.19%), ascendiendo a 1.70%. lo anterior lo explica principalmente los movimientos en los Udibonos de referencia SUDIBONO 351122 / 190613 / 171214 / 160616 (ver gráfica 5) donde se observa una baja promedio de la curva de 55pb. Lo anterior derivado del seguimiento del tapering por parte del Fed. Por su parte, los spreads de los TFOVIS tuvieron un incremento de 20pb en promedio contrarrestando un poco el efecto de los udibonos de referenciasobre el yield de los TFOVIS. Gráfica 4. Evolución Yields al 30 de julio de 2014 % 4.00 2.00 95TFOVIS14U may14 95TFOVIS14-2U 95TFOVIS13-3U 95TFOVIS13-2U 95TFOVIS13U 95TFOVIS12-4U 95TFOVIS12-3U 95TFOVIS12-2U 95TFOVIS12U Yield May-14 mar14 Prom U12M 95TFOVIS11-3U 95TFOVIS11-2U 95TFOVIS11U 95TFOVIS10-4U 95TFOVIS10-3U 95TFOVIS10-2U - 95TFOVIS10U 1.00 95TFOVIS09-3U Yield % 3.00 Yield Jul-14 Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV y Valmer al 30 dejulio del 2014. Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 171214 / 160616 / 141218 % 5 4 Yield (%) 3 2 1 0 SUDIBONO351122 SUDIBONO190613 SUDIBONO171214 SUDIBONO160616 Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER. Cifras de Yield al 30 de julio de 2014. 6 jul14 ene14 nov13 sep13 jul13 may13 mar13 ene13 nov12 sep12 jul12 may12 mar12 ene12 -1 Prom U12M Spread May-14 95TFOVIS14-2U 95TFOVIS14U 95TFOVIS13-3U 95TFOVIS13-2U 95TFOVIS13U 95TFOVIS12-4U 95TFOVIS12-3U 95TFOVIS12U 95TFOVIS12-2U 95TFOVIS11-3U 95TFOVIS11-2U 95TFOVIS11U 95TFOVIS10-4U 95TFOVIS10-3U 95TFOVIS10-2U 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 - 95TFOVIS10U Spread % % 95TFOVIS09-3U Gráfica 6. Evolución Spreads Spread Jul-14 Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread a 30 de julio de 2014. En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las estructuras de las emisiones de TFOVIS debido a movimientos en los spreads y en los bonos de referencia. Éstos movimientos pueden ser resultado de que el mercado está integrando en los precios de dichas emisiones la calidad crediticia de la cartera (hipotecas colateralizadas) y las condiciones macroeconomicas. Debido a la falta de liquidez del mercado secundario, pueden existir algunas emisiones en las que no se han ajustado los niveles de rentabilidad conforme a la calidad crediticia del subyacente. Benchmark Cartera Vencida. Derivado de la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del 2T14, se utilizaron los datos al cierre del 1T14 para la comparación con TFOVIS y CEDEVIS. La cartera vencida al 1T14 de los TFOVIS ascendió a 4.74%, mejor que el promedio de las carteras de Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales ascendieron a 59.08% y 40.85%, respectivamente. Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por debajo de los CEDEVIS (8.17%) y BORHIS Bancarios (10.73%), los cuales junto con los TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del sector BRHs. Cabe resaltar que los CEDEVIS cuentan con un mayor periodo de vida promedio de sus carteras que las emisiones TFOVIS y Bancarios. CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) % 80.00% CV (%) 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 TFOVIS SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap Bancarios jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 CEDEVIS SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a marzo de 2014. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios. Yield (Tasa Real). En el periodo del 7 de mayo al 30 de julio de 2014, el yield promedio de los TFOVIS presentó un decremento de 49pb vs mayo (2.19%), ascendiendo a 1.70%. Los yields de los TFOVIS se encuentran 7 considerablemente por debajo de los bonos preferentes de Sofoles/Sofomes con full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 14.88% y 10.48%, respectivamente. Sin embargo, el yield promedio de TFOVIS es ligeramente superior al de los yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a 1.67%. Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) % 40.00 Yield (%) 30.00 20.00 10.00 jul-14 may-14 mar-14 ene-14 nov-13 sep-13 jul-13 may-13 Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS con full-wrap Yield TFOVIS mar-13 ene-13 nov-12 sep-12 jul-12 may-12 mar-12 ene-12 0.00 Yield BORHIS sin full-wrap Yield CEDEVIS Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV y Valmer. Cifras a 30 de julio de 2014. Si se contempla la emisión BMERCB 13. Aforos. El Aforo* (subordinación de cartera) al 2T14 de los TFOVIS cerró en 35.95%, -214pb mayor que el cierre de 1T14. La cifra del aforo al 1T14 de los TFOVIS (38.09%) se compara de manera muy positiva sobre los aforos de las emisiones Bancarias, Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales ascendieron a 2.90%, -132.55% y -20.61%, respectivamente. Sin embargo, al comparar esta cifra de TFOVIS con aforos de CEDEVIS al 1T14, es 155pb inferior, donde los CEDEVIS cerró con un aforo promedio de 39.64%. Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes) % 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% -150.00% mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 Promedio TFOVIS Promedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Bancarios mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 Promedio CEDEVIS Promedio BORHIS Con Full-wrap Fuente: Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 1T14. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13. Tasa Constante de Prepago (TCP). Cabe señalar que la información para CEDEVIS en este rubro no se encuentra disponible por parte de su administrador maestro ACFIN. En marzo de 2014, la TCP (ver calculo en el glosario, Anexo 4) promedio de los TFOVIS ascendió a 0.50%, muy inferior a las presentadas por Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap a tasa real (udi), las cuales en promedio ascendieron a 19.60% y 15.39%, respectivamente. Mercado. Al cierre del 2T14 el monto en circulación de TFOVIS fue de $65,611mdp, representando el 38.8% del mercado de BRHs. El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a $168,956mdp al 2T14. Durante el segundo trimestre de 2014 (2T14) solo se colocó la emisión TFOVIS 14-2U por $5,410mdp en todo el mercado de BRH’s por parte del 8 Fovissste. TFOVIS 14-2U cuenta con un aforo inicial del 14% y una GPO del 23.2% por parte de SHF. Las Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar hipotecas desde diciembre de 2008, resultado del mal desempeño de sus carteras a raíz de la crisis económica. Monto en circulación BRHs $mdp BORHIS Bancos BONHITOS e HITOTAL CEDEVIS 22,755 25,808 8,688 27,599 BORHIS TFOVIS 19,382 23,648 11,910 36,282 16,081 21,873 10,839 49,702 16,795 20,205 9,580 15,057 19,482 8,845 58,900 65,611 47,402 54,130 58,748 63,915 59,961 2010 2011 2012 2013 2T14 Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T14. 9 Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS Indicadores de TFOVIS % Yield Emisión CV CV Calificación (S&P/ Moody’s / 30/7/14 Yield Var. Jun14 Mar14 Var. Fitch/HR) (%) 7/5/14 (%) (%) (%) (%) (%) 9.15% 9.86% -0.71% 3.78% 4.31% -0.54% 83.06% 77.04% 6.02% 1.64% 1.58% 0.06% 96 Aforo Aforo CV vs CI Var. Jun14 Mar14 Var. Jun14 (%) Mar14 (%) (%) (%) (%) (%) CV vs CI TCP (%) TCP (%) Jun14 Mar14 Var. Seasoning (%) Jun14 (mes) TFOVIS09-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA - TFOVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.62 1.90 - 0.28 6.89% 8.31% -1.42% 4.38% 5.47% -1.09% 53.27% 49.94% 3.33% 0.68% 0.67% 0.01% 95 TFOVIS10U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 0.85 1.82 - 0.97 7.08% 8.22% -1.14% 4.28% 5.17% -0.89% 51.89% 48.54% 3.35% 1.03% 1.01% 0.02% 84 TFOVIS10-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.74 2.90 - 1.16 6.38% 6.37% 0.01% 4.38% 4.50% -0.12% 42.99% 41.07% 1.93% 0.59% 0.60% -0.01% 74 TFOVIS10-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.44 2.02 - 0.58 5.88% 6.11% -0.23% 3.94% 4.22% -0.28% 44.79% 42.61% 2.18% 0.55% 0.54% 0.00% 83 TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.62 1.47 0.15 5.96% 5.89% 0.07% 4.69% 4.73% -0.03% 38.52% 37.15% 1.38% 0.36% 0.36% 0.00% 70 TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.44 1.81 - 0.37 4.88% 4.18% 0.71% 3.81% 3.33% 0.48% 37.06% 36.10% 0.96% 0.42% 0.42% 0.00% 73 TFOVIS11-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.44 1.71 - 0.27 4.86% 4.08% 0.78% 3.68% 3.17% 0.51% 38.49% 37.22% 1.27% 0.42% 0.41% 0.01% 88 TFOVIS11-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 0.95 1.92 - 0.97 3.85% 4.25% -0.41% 3.15% 3.56% -0.41% 38.03% 36.28% 1.75% 0.27% 0.26% 0.00% 72 TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.49 2.10 - 0.61 3.89% 2.79% 1.10% 3.31% 2.42% 0.89% 35.35% 34.91% 0.44% 0.19% 0.20% -0.01% 61 TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 1.47 2.55 - 1.08 4.24% 3.10% 1.14% 3.70% 2.75% 0.94% 32.23% 31.76% 0.46% 0.17% 0.17% 0.01% 78 TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 1.39 1.96 - 0.57 4.13% 3.14% 0.99% 3.70% 2.86% 0.84% 31.92% 31.36% 0.56% 0.16% 0.16% 0.00% 57 TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.00 2.25 - 0.25 3.88% 2.75% 1.13% 3.56% 2.56% 1.00% 32.11% 31.73% 0.38% 0.14% 0.13% 0.02% 56 TFOVIS13U 2.15 2.22 - 0.07 2.41% 2.27% 0.14% 2.32% 2.21% 0.12% 30.89% 30.12% 0.77% 0.10% 0.08% 0.01% 45 TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.06 2.67 - 0.61 1.96% 0.63% 1.33% 1.82% 0.60% 1.22% 15.40% 15.74% -0.34% 0.35% 0.35% 0.00% 61 TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.17 2.63 - 0.46 1.58% 3.63% -2.05% 1.48% 3.48% -2.00% 15.04% 12.65% 2.38% 0.40% 0.37% 0.03% 67 TFOVIS14U 2.54 3.06 - 0.52 1.19% 0.12% 1.07% 1.17% 0.12% 1.05% 13.58% 12.72% 0.86% 0.17% 0.13% 0.04% 32 0.58% NA 0.58% NA 12.41% NA 34 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA TFOVIS14-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.52 - - - 2.52 NA NA NA NA 0.22% NA Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible. 10 Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas FOVISSSTE: S&P mxAAA Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, % Fecha de Emisión Emisión Fecha de Vto TFOVIS09-2U 11-sep-09 27-ene-39 4,000 UDIS : 5.39% / 2.73% / SUDIBONO141218 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5% TFOVIS09-3U 11-dic-09 27-jun-39 5,005 UDIS : 5.4% / 3.07% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5% TFOVIS10U Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial 26-mar-10 27-sep-39 4,500 UDIS : 5.25% / 2.94% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5% TFOVIS10-2U 09-jul-10 27-dic-39 6,000 UDIS : 5.04% / 2.92% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6% TFOVIS10-3U 30-sep-10 27-mar-40 4,500 UDIS : 5% / 3.31% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6% TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6% TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8% TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0% TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0% TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO171214 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0% TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO160616 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0% TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO171214 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0% TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0% TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 2.58% / SUDIBONO190613 Serie A 28.0% TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 3.23% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 3.74% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 3.5% / SUDIBONO190613 TFOVIS14-2U 06-jun-14 27-mar-44 5,410 UDIS: 2.97% / 2.97% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 30 de julio de 2014 (Info Valmer). 11 Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, % Emisión Garantía Créditos Seasoning / Vida Tasa activa cedidos promedio restante créditos Monto promedio LTV x crédito Distribución Geografica TFOVIS09-2U Constancia 21,593 38 meses / 322 meses 5.74% 64.05% 259,303 Edo. Mex . (22.65%), D.F. (13.06%), Mich (7.08%), Gto (3.89%), Hidal (3.85%) TFOVIS09-3U Constancia 25,322 40 meses / 320 meses 5.72% 76.19% 276,421 Edo. Mex . (33.62%), Hidal (5.72%), D.F. (5.54%), Mich (4.69%), Ver (3.69%) TFOVIS10U Constancia 21,761 33 meses / 327 meses 5.72% 67.97% 289,509 Edo. Mex . (24.1%), D.F. (8.32%), Hidal (5.56%), Jal (5.45%), Mich (5.33%) TFOVIS10-2U Constancia 24,115 26 meses / 334 meses 5.71% 70.40% 343,657 Edo. Mex . (17.39%), Mor. (15.54%), D.F. (6.07%), Jal (5.60%), Dur. (4.52%) TFOVIS10-3U Constancia 20,234 38 meses / 322 meses 5.70% 67.92% 307,180 Edo. Mex . (20.07%), D.F. (9.45%), Mor. (9.33%), Jal (5.39%), BC (5.39%) TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%) TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%) TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%) TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%) TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%) TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%) TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%) TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%) TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%) TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%) TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%) TFOVIS14-2U GPO por el 23.2% 12,910 33 meses / 327 meses 5.68% 69.73% 487,258 Edo. Mex . (18.1%), D.F. (18.1%), Mor. (11.6%), Jal. (5.7%), Hgo. (3.5%) Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. 12 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%) Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida TFOVIS Cartera (Jun-14) % Emisión Cartera 1-30 días 31-60 días 61-90 días 91-120 121-150 151-180 180 + Vigente morosos morosos morosos vencidos vencidos vencidos vencidos Prorroga Grand Total TFOVIS09-2U 73.64% 10.50% 4.88% 1.62% 0.25% 0.42% 0.35% 8.12% 0.21% 100.00% TFOVIS09-3U 75.09% 11.11% 4.30% 2.39% 0.30% 0.42% 0.26% 5.91% 0.21% 100.00% TFOVIS10U 76.58% 10.27% 3.64% 2.21% 0.49% 0.44% 0.30% 5.86% 0.21% 100.00% TFOVIS10-2U 74.02% 12.81% 5.48% 1.06% 0.42% 0.40% 0.36% 5.20% 0.26% 100.00% TFOVIS10-3U 75.76% 12.22% 4.44% 1.45% 0.35% 0.55% 0.45% 4.53% 0.24% 100.00% TFOVIS10-4U 77.38% 11.78% 3.43% 0.99% 0.38% 0.50% 0.35% 4.73% 0.47% 100.00% TFOVIS11U 75.08% 13.14% 6.31% 0.36% 0.38% 0.44% 0.58% 3.49% 0.23% 100.00% TFOVIS11-2U 76.39% 11.29% 6.74% 0.48% 0.44% 0.45% 0.41% 3.56% 0.23% 100.00% TFOVIS11-3U 74.82% 15.59% 3.97% 1.43% 0.42% 0.51% 0.47% 2.44% 0.35% 100.00% TFOVIS12U 72.44% 16.34% 6.62% 0.36% 0.54% 0.54% 0.31% 2.50% 0.34% 100.00% TFOVIS12-2U 77.37% 13.57% 4.10% 0.45% 0.55% 0.59% 0.37% 2.73% 0.27% 100.00% TFOVIS12-3U 77.80% 12.15% 4.44% 0.98% 0.71% 0.54% 0.20% 2.69% 0.49% 100.00% TFOVIS12-4U 78.73% 10.96% 5.49% 0.44% 0.51% 0.66% 0.36% 2.35% 0.50% 100.00% TFOVIS13U 74.65% 19.29% 2.40% 0.86% 0.26% 0.48% 0.09% 1.58% 0.41% 100.00% TFOVIS13-2U 84.09% 10.64% 2.71% 0.37% 0.48% 0.59% 0.37% 0.52% 0.23% 100.00% TFOVIS13-3U 87.95% 4.81% 2.19% 3.38% 0.48% 0.53% 0.19% 0.38% 0.10% 100.00% TFOVIS14U 74.50% 15.37% 8.64% 0.20% 0.37% 0.45% 0.30% 0.08% 0.10% 100.00% TFOVIS14-2U 82.96% 12.80% 3.28% 0.33% 0.41% 0.17% 0.01% 0.00% 0.06% 100.00% Fuente: ACFIN; ND= No Disponible. 13 Anexo 4. Panorama Actual Eventos Relevantes El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la totalidad del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U, respectivamente, toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna. Calificaciones El 21 de mayo de 2014, Standard & Poor’s confirmó sus calificaciones de largo plazo en escala nacional de ‘mxAAA (sf)’ de 17 series de certificados bursátiles fiduciarios (TFOVIS 09U / 09-2U / 09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 133U) respaldadas por créditos hipotecarios residenciales originados y administrados por el FOVISSSTE, emitidas entre 2009 y 2013. De acuerdo a la agencia, la confirmación de las calificaciones se fundamenta en los actuales niveles de protección crediticia con los que cuentan las transacciones en forma de sobrecolateralización y de margen financiero. El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en escala global de 57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs Bancarios). La acción de calificación surge por el alza que hiciera Moody's de la calificación de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5 de febrero de 2014. Es importante recordar que (el 5 de febrero de 2014), Moody’s subió la calificación soberana de México a ‘A3’ desde ‘Baa1’, la perspectiva es Estable. De acuerdo con la calificadora, el alza fue resultado de la aprobación de las reformas estructurales del año pasado con las que Moody’s espera que ayuden al crecimiento potencial del país a mediano plazo y sus fundamentales fiscales. Moody’s no espera que la calificación soberana de México registre cambios importantes dentro de los próximos dos a tres años. El 20 de diciembre de 2013, S&P bajó clasificación a ‘PROMEDIO’ de ‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste como administrador de créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a estable. Dentro de las debilidades que señala la agencia son: i) La capacidad para generar reportes del Fovissste bajo pedido con información histórica de la cartera es limitada, tal como lo evidencian varios reportes producidos por el fondo y revisados por S&P; ii) el tiempo que se requiere para indagar la situación laboral de los acreditados morosos no ha disminuido como esperaba la calificadora; iii) parte del equipo informático que apoya la operación del fondo tiene atrasos en sus actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar la operación de la gestión de cartera; y iv) la estructura organizacional actual del área de cobranza limita el nivel de especialización que debe haber entre procesos tales como la conciliación de pagos, la cobranza y la generación de reportes. Fitch ratificó calificaciones ‘AAA(mex)vra’ de los TFOVIS que califica. El pasado 13 de marzo de 2013 la calificadora mencionó que la ratificación de calificaciones de los TFOVIS considera la alta protección crediticia que tiene 14 cada emisión de CBs así como la buena calidad de créditos hipotecarios bursatilizados que son su principal fuente de pago. En opinión de Fitch, estas calificaciones también reflejan un moderado riesgo de liquidez y de mercado, favorables atributos en la estructura financiera de los CBs; y un adecuado papel tanto del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Issste) como de Administradora de Activos Financieros, S.A. (Acfin) en sus roles de administradores primario y maestro; respectivamente. 15 Anexo 5. Glosario BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales. Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del instrumento Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora. Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90 días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no liquidada por el acreditado. CEDEVIS: Certificado de Vivienda. CMO: Collateralized Mortgage Obligation. INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar. pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1. Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido. Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y el monto en circulación del bono hipotecario. Spread: Sobretasa TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”): Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The Handbook of Fixed Income Securities”): 1 C Qn n Bn Q nm SMM 1 n Qm CPR 1 (1 SMM )12 Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B = Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual. TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE. Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra. 16 Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está pagando el mercado por determinado título de deuda.A esta tasa se descuentan los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y monto) para obtener su valor. 17 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 18 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 [email protected] (55) 5004 - 1179 [email protected] (55) 5004 - 1227 [email protected] (55) 5004 - 1266 [email protected] (55) 5004 - 5262 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola 19