Evolución TFOVIS 2T14 Primeros vencimientos Estrategia de Deuda Corporativa

Evolución TFOVIS 2T14 Primeros vencimientos Estrategia de Deuda Corporativa

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Evolución TFOVIS 2T14
1 de agosto 2014
Primeros vencimientos
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www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
TFOVIS detenta el 38.8% del mercado de BRHs ascendiendo a
$65,611mdp al 2T14, colocándose a la cabeza del mercado de BRHs
Los TFOVIS tuvieron una baja de 36pb en su índice de cartera
vencida* promedio al 2T14 (4.38%)
Hugo Gómez
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
*Ver Nota de la página 2
En el segundo trimestre de 2014 se emitieron $5,410mdp mediante la
colocación de TFOVIS 14-2U
Nueva colocación en el trimestre (TFOVIS 14-2U). El FOVISSSTE (Fondo
de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los
Trabajadores del Estado) es líder originador en cuanto a monto de certificados
bursátiles respaldados con créditos hipotecarios en el mercado de deuda,
superando al Infonavit (solo se consideran CEDEVIS y CDVITOT). Al 2T14, el
FOVISSSTE a través de sus bursatilizaciones (TFOVIS), detentaba el 38.8% del
mercado de BRHs ascendiendo a $65,611mdp, y en segundo lugar los
CEDEVIS y CDVITOT con una participación del 35.5%. Al 2T14 se colocó
TFOVIS 14-2U por $5,410mdp, lo que ayudó a una mayor participación de las
emisiones en el mercado.
TFOVIS en el mercado. Al cierre del 2T14 el monto en circulación de
TFOVIS fue de $65,611mdp, lo que es 11.4% superior al cierre del 4T13. El
mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRHs) ascendió a
$168,956mdp, un decremento de 0.26% con respecto al monto en circulación al
4T13. La emisión que se colocó en el segundo trimestre (TFOVIS 14-2U,
$5,410mdp) cuenta con las máximas calificaciones en escala nacional (‘AAA’)
por parte de S&P, Moody’s, Fitch y HR y adicionalmente, posee una
Subordinación inicial del 14% y una Garantía de Pago Oportuno (GPO)
otorgada por SHF por el 23.2% del saldo insoluto.
Distribución del monto en circulación BRHs
Monto en circulación TFOVIS
%
BORHIS
Bancos, 8.9%
$mdp
65,611
CEDEVIS,
35.5%
58,900
TFOVIS
49,702
BORHIS,
11.5%
36,282
BONHITOS e
HITOTAL,
5.2%
27,599
12,051
2009
TFOVIS,
38.8%
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T14.
2010
2011
2012
2013
2T14
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T14.
1
Documento destinado al público en general
Benchmark. El índice de cartera vencida al 1T14 (4.74%) de las emisiones de
TFOVIS es mejor que el promedio de las carteras de Sofoles/Sofomes con y sin
full-wrap las cuales ascendieron a 58.08% y 40.85%, respectivamente.
Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por debajo de los
CEDEVIS (8.17%) y BORHIS Bancarios (10.73%), los cuales junto con los
TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del sector BRHs.
(por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del 2T14,
se utilizaron los datos al cierre del 1T14)
Panorama. El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la
totalidad del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U,
respectivamente, toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles
fiduciarios en Udis era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados
bursátiles fiduciarios en Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna.
El 21 de mayo de 2014, Standard & Poor’s confirmó sus calificaciones de
largo plazo en escala nacional de ‘mxAAA (sf)’ de 17 series de certificados
bursátiles fiduciarios (TFOVIS 09U / 09-2U / 09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U /
10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 133U) respaldadas por créditos hipotecarios residenciales originados y
administrados por el FOVISSSTE, emitidas entre 2009 y 2013. De acuerdo a la
agencia, la confirmación de las calificaciones se fundamenta en los actuales
niveles de protección crediticia con los que cuentan las transacciones en forma
de sobrecolateralización y de margen financiero.
El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en escala global de
57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs Bancarios). La
acción de calificación surge por el alza que hiciera la agencia de la calificación
de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5 de febrero de
2014.
Por otra parte, el 20 de diciembre de 2013, S&P bajó la clasificación a
‘PROMEDIO’ de ‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste como
administrador de créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a estable
de negativa. Dentro de las debilidades que señala la agencia son: i) La capacidad
para generar reportes del Fovissste bajo pedido con información histórica de la
cartera es limitada, tal como lo evidencian varios reportes producidos por el
fondo y revisados por S&P; ii) el tiempo que se requiere para indagar la
situación laboral de los acreditados morosos no ha disminuido como esperaba la
calificadora; iii) parte del equipo informático que apoya la operación del fondo
tiene atrasos en sus actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar la
operación de la gestión de cartera; y iv) la estructura organizacional actual del
área de cobranza limita el nivel de especialización que debe haber entre
procesos tales como la conciliación de pagos, la cobranza y la generación de
reportes. (ver Anexo 4)
Más reciente colocación de TFOVIS
En el segundo trimestre del 2014 se colocó la emisión TFOVIS 14-2U por un
monto de $5,410. Las calificaciones para las emisiones de TFOVIS es de
‘AAA’ por parte de S&P, Moody’s, Fitch y HR Ratings, la más alta calidad
crediticia en escala nacional. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% (‘1 –
2
[TFOVIS / {TFOVIS + Constancia}]’), Garantía de Pago Oportuno (GPO) del
23.2% otorgado por SHF, un plazo de 30 años y se colocó a una tasa de UDIS:
2.97% (Ver Anexo 2)
Evolución de la Cartera al 2T14
*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de
los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se
presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera
Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del
FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se
explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información
para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de
vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que
implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los
jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no
aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de
notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la
dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados
que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no
continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra
disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector),
pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos
la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada
con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.
A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS y algunos puntos a
destacar:
Cartera Vencida
Decremento en el índice de cartera vencida de 36pb. Al cierre de junio de
2014, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los
TFOVIS disminuyó en 36pb vs marzo de 2014, al ascender a 4.38%. Lo anterior
se atribuye principalmente a la amortización anticipada de la emisión TFOVIS
09U (27 de mayo de 2014) y la colocación de TFOVIS 14-2U la cual por contar
con un seasoning considerablemente menor por su reciente colocación solo
cuenta con un índice de cartera vencida de 0.58%, disminuyendo así la media.
Por su parte, el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90
días – Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo un decremento 214pb respecto a marzo
de 2014, ascendiendo a 35.95% derivado de la misma situación antes
mencionada: la amortización TFOVIS 09U aforo 1T14=78.63% y la colocación
de TFOVIS 14-2U con 14% de aforo inicial. Los TFOVIS aún se encuentran
dentro de los BRHs con menor índice de cartera vencida y mayor aforo del
mercado. (Ver Gráfica 1)
Asimismo, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al
monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un
decremento de 10pb comparando el 2T14 (3.21%) vs 1T14 (3.30%). El punto de
este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin
contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los
créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)
3
Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS
%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
dic-10
jun-11
dic-11
jun-12
dic-12
jun-13
dic-13
jun-14
Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre.
Evolución Cartera Vencida de TFOVIS
%
CV (%) Jun13
CV TFOVIS
Var. v s. trimestre Anterior
CV (%) Sep13
6.71%
228pb
CV (%) Dic13
4.30%
-241pb
CV (%) Mar14
5.36%
107pb
CV (%) Jun14
4.74%
-62pb
Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.
1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor decremento en CV
TFOVIS 09-2U. El fideicomiso tuvo el índice de cartera vencida más alto de
los TFOVIS ascendiendo a 9.15% en junio (amortizó el 28 de julio), 71pb
inferior (36pb baja promedio de los TFOVIS) que el cierre de marzo. Es
importante señalar que el bono contaba con el seasoning más amplio del
mercado de TFOVIS con 96 meses a junio, por lo que era de esperarse que la
emisión tuviera uno de los mayores índices de cartera vencida. La emisión
terminó con un aforo considerable de 83.05% (Aforo = Cartera Vigente 90 días
– Serie A)/ Cartera Vigente 90 días) al 2T14.
TFOVIS 13-3U. El fideicomiso tuvo el mayor decremento de índice de cartera
vencida con un baja de 205pb al ascender a 1.58% en junio. La emisión cuenta
con un aforo de 15.04% (Aforo = Cartera Vig. 90 días – Serie A)/ Cartera
Vigente 90 días) y la GPO de SHF por el 23.2%. La emisión (TFOVIS 13-3U)
también mantiene la máxima calificación (‘AAA’) en escala nacional por S&P,
Moody’s, Fitch y HR.
Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión
%
12.00%
CV Jun-14
8.00%
6.00%
CV Mar-14
4.00%
2.00%
0.00%
TFOVIS09U
TFOVIS09-2U
TFOVIS09-3U
TFOVIS10U
TFOVIS10-2U
TFOVIS10-3U
TFOVIS10-4U
TFOVIS11U
TFOVIS11-2U
TFOVIS11-3U
TFOVIS12U
TFOVIS12-2U
TFOVIS12-3U
TFOVIS12-4U
TFOVIS13U
TFOVIS13-2U
TFOVIS13-3U
TFOVIS14U
TFOVIS14-2U
Cartera Vencida %
10.00%
Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de Junio de 2014.
4
4.38%
-36pb
Tabla 1. Principales Indicadores
$mdp, %
E m is ió n
M o nt o m dp
( J un- 14 )
TFOVIS09-3U
2,363
95
6.89%
8.31%
53.27%
49.94%
38.59
42.13
TFOVIS10U
1,978
84
7.08%
8.22%
51.89%
48.54%
36.69
40.24
TFOVIS10-2U
3,533
74
6.38%
6.37%
42.99%
41.07%
49.57
52.62
TFOVIS10-3U
2,512
83
5.88%
6.11%
44.79%
42.61%
47.16
50.38
TFOVIS10-4U
2,546
70
5.96%
5.89%
38.52%
37.15%
63.24
65.67
TFOVIS11U
2,606
73
4.88%
4.18%
37.06%
36.10%
63.29
65.93
TFOVIS11-2U
2,695
88
4.86%
4.08%
38.49%
37.22%
60.26
63.48
TFOVIS11-3U
3,254
72
3.85%
4.25%
38.03%
36.28%
67.85
70.38
TFOVIS12U
3,288
61
3.89%
2.79%
35.35%
34.91%
74.11
76.60
TFOVIS12-2U
4,443
78
4.24%
3.10%
32.23%
31.76%
76.73
79.37
TFOVIS12-3U
4,220
57
4.13%
3.14%
31.92%
31.36%
80.27
82.69
TFOVIS12-4U
4,432
56
3.88%
2.75%
32.11%
31.73%
82.68
85.00
TFOVIS13U
6,320
45
2.41%
2.27%
30.89%
30.12%
88.24
90.32
TFOVIS13-2U
4,269
61
1.96%
0.63%
15.40%
15.74%
88.37
91.14
TFOVIS13-3U
5,157
67
1.58%
3.63%
15.04%
12.65%
91.78
94.08
TFOVIS14U
6,147
32
1.19%
0.12%
13.58%
12.72%
96.24
TFOVIS14-2U
5,414
34
0.58%
12.41%
NA
98.39
S e a s ng
(mes)
C V ( %)
J un- 14
C V ( %)
M a r- 14
A f o ro
J un- 14
NA
A f o ro
M a r- 14
VN A
J ul- 14
Fuente: Banorte-IXE / ACFIN /VALMER / HITO. Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días). NA= No Aplica.
Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)
La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la
cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera
morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de
manera significativa.
Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2,
principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de
morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en
mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado
de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses.
Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso
hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la
información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas
emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes
en el próximo trimestre son:
i)
La emisión TFOVIS 14U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses
incumplidos de 8.84% al 2T14, en adición cuenta con una cartera vencida de
más de noventa días de 1.19% (promedio TFOVIS de 4.38%). Asimismo, el
fideicomiso de la emisión TFOVIS 11-2U reporta un porcentaje de morosidad
de 2 a 3 meses de 7.22% y presentó un nivel de cartera vencida de 4.86% al
2T14.
5
VN A
M a y- 14
98.08
NA
Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida
%
30.0%
(%) Cartera Total
25.0%
20.0%
1 cuota
15.0%
2 cuotas
10.0%
3 cuotas
C. Vencida
5.0%
TFOVIS14U
TFOVIS14-2U
TFOVIS13-3U
TFOVIS13U
TFOVIS13-2U
TFOVIS12-4U
TFOVIS12-3U
TFOVIS12U
TFOVIS12-2U
TFOVIS11-3U
TFOVIS11U
TFOVIS11-2U
TFOVIS10-4U
TFOVIS10-3U
TFOVIS10U
TFOVIS10-2U
TFOVIS09-3U
TFOVIS09-2U
0.0%
Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de junio del año 2014.
Tasa Real: Yields mercado secundario (Jul. - 2014)
En el periodo del 7 de mayo al 30 de julio del 2014, el yield promedio de los
TFOVIS presentó un decremento de 49pb vs mayo (2.19%), ascendiendo a
1.70%. lo anterior lo explica principalmente los movimientos en los Udibonos
de referencia SUDIBONO 351122 / 190613 / 171214 / 160616 (ver gráfica 5)
donde se observa una baja promedio de la curva de 55pb. Lo anterior derivado
del seguimiento del tapering por parte del Fed. Por su parte, los spreads de los
TFOVIS tuvieron un incremento de 20pb en promedio contrarrestando un poco
el efecto de los udibonos de referenciasobre el yield de los TFOVIS.
Gráfica 4. Evolución Yields al 30 de julio de 2014
%
4.00
2.00
95TFOVIS14U
may14
95TFOVIS14-2U
95TFOVIS13-3U
95TFOVIS13-2U
95TFOVIS13U
95TFOVIS12-4U
95TFOVIS12-3U
95TFOVIS12-2U
95TFOVIS12U
Yield May-14
mar14
Prom U12M
95TFOVIS11-3U
95TFOVIS11-2U
95TFOVIS11U
95TFOVIS10-4U
95TFOVIS10-3U
95TFOVIS10-2U
-
95TFOVIS10U
1.00
95TFOVIS09-3U
Yield %
3.00
Yield Jul-14
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV y Valmer al 30 dejulio del 2014.
Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 171214 / 160616 / 141218
%
5
4
Yield (%)
3
2
1
0
SUDIBONO351122
SUDIBONO190613
SUDIBONO171214
SUDIBONO160616
Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER. Cifras de Yield al 30 de julio de 2014.
6
jul14
ene14
nov13
sep13
jul13
may13
mar13
ene13
nov12
sep12
jul12
may12
mar12
ene12
-1
Prom U12M
Spread May-14
95TFOVIS14-2U
95TFOVIS14U
95TFOVIS13-3U
95TFOVIS13-2U
95TFOVIS13U
95TFOVIS12-4U
95TFOVIS12-3U
95TFOVIS12U
95TFOVIS12-2U
95TFOVIS11-3U
95TFOVIS11-2U
95TFOVIS11U
95TFOVIS10-4U
95TFOVIS10-3U
95TFOVIS10-2U
2.00
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
-
95TFOVIS10U
Spread %
%
95TFOVIS09-3U
Gráfica 6. Evolución Spreads
Spread Jul-14
Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread a 30 de julio de 2014.
En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las
estructuras de las emisiones de TFOVIS debido a movimientos en los spreads y
en los bonos de referencia. Éstos movimientos pueden ser resultado de que el
mercado está integrando en los precios de dichas emisiones la calidad crediticia
de la cartera (hipotecas colateralizadas) y las condiciones macroeconomicas.
Debido a la falta de liquidez del mercado secundario, pueden existir algunas
emisiones en las que no se han ajustado los niveles de rentabilidad conforme a
la calidad crediticia del subyacente.
Benchmark
Cartera Vencida. Derivado de la falta de información de BORHIS de
Sofoles/Sofomes al cierre del 2T14, se utilizaron los datos al cierre del 1T14
para la comparación con TFOVIS y CEDEVIS. La cartera vencida al 1T14 de
los TFOVIS ascendió a 4.74%, mejor que el promedio de las carteras de
Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales ascendieron a 59.08% y 40.85%,
respectivamente. Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por
debajo de los CEDEVIS (8.17%) y BORHIS Bancarios (10.73%), los cuales
junto con los TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del
sector BRHs. Cabe resaltar que los CEDEVIS cuentan con un mayor periodo de
vida promedio de sus carteras que las emisiones TFOVIS y Bancarios.
CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes)
%
80.00%
CV (%)
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
TFOVIS
SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap
Bancarios
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
CEDEVIS
SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a marzo de 2014. Se contempla la emisión
BMERCB 13 en bancarios.
Yield (Tasa Real). En el periodo del 7 de mayo al 30 de julio de 2014, el yield
promedio de los TFOVIS presentó un decremento de 49pb vs mayo (2.19%),
ascendiendo a 1.70%. Los yields de los TFOVIS se encuentran
7
considerablemente por debajo de los bonos preferentes de Sofoles/Sofomes con
full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 14.88% y 10.48%,
respectivamente. Sin embargo, el yield promedio de TFOVIS es ligeramente
superior al de los yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a 1.67%.
Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes)
%
40.00
Yield (%)
30.00
20.00
10.00
jul-14
may-14
mar-14
ene-14
nov-13
sep-13
jul-13
may-13
Yield Promedio BORHIS
Yield BORHIS con full-wrap
Yield TFOVIS
mar-13
ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
0.00
Yield BORHIS sin full-wrap
Yield CEDEVIS
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV y Valmer. Cifras a 30 de julio de 2014. Si se contempla la emisión
BMERCB 13.
Aforos. El Aforo* (subordinación de cartera) al 2T14 de los TFOVIS cerró en
35.95%, -214pb mayor que el cierre de 1T14. La cifra del aforo al 1T14 de los
TFOVIS (38.09%) se compara de manera muy positiva sobre los aforos de las
emisiones Bancarias, Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales
ascendieron a 2.90%, -132.55% y -20.61%, respectivamente. Sin embargo, al
comparar esta cifra de TFOVIS con aforos de CEDEVIS al 1T14, es 155pb
inferior, donde los CEDEVIS cerró con un aforo promedio de 39.64%.
Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes)
%
50.00%
0.00%
-50.00%
-100.00%
-150.00%
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
Promedio TFOVIS
Promedio BORHIS Sin Full-wrap
Promedio BORHIS Bancarios
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
Promedio CEDEVIS
Promedio BORHIS Con Full-wrap
Fuente: Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 1T14. Aforo*= (Cartera Vigente 90
días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.
Tasa Constante de Prepago (TCP). Cabe señalar que la información para
CEDEVIS en este rubro no se encuentra disponible por parte de su
administrador maestro ACFIN. En marzo de 2014, la TCP (ver calculo en el
glosario, Anexo 4) promedio de los TFOVIS ascendió a 0.50%, muy inferior a
las presentadas por Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap a tasa real (udi), las
cuales en promedio ascendieron a 19.60% y 15.39%, respectivamente.
Mercado. Al cierre del 2T14 el monto en circulación de TFOVIS fue de
$65,611mdp, representando el 38.8% del mercado de BRHs. El mercado de
bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a $168,956mdp al
2T14. Durante el segundo trimestre de 2014 (2T14) solo se colocó la emisión
TFOVIS 14-2U por $5,410mdp en todo el mercado de BRH’s por parte del
8
Fovissste. TFOVIS 14-2U cuenta con un aforo inicial del 14% y una GPO del
23.2% por parte de SHF. Las Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar
hipotecas desde diciembre de 2008, resultado del mal desempeño de sus carteras
a raíz de la crisis económica.
Monto en circulación BRHs
$mdp
BORHIS Bancos
BONHITOS e HITOTAL
CEDEVIS
22,755
25,808
8,688
27,599
BORHIS
TFOVIS
19,382
23,648
11,910
36,282
16,081
21,873
10,839
49,702
16,795
20,205
9,580
15,057
19,482
8,845
58,900
65,611
47,402
54,130
58,748
63,915
59,961
2010
2011
2012
2013
2T14
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T14.
9
Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS
Indicadores de TFOVIS
%
Yield
Emisión
CV
CV
Calificación (S&P/ Moody’s /
30/7/14
Yield
Var.
Jun14
Mar14
Var.
Fitch/HR)
(%)
7/5/14 (%)
(%)
(%)
(%)
(%)
9.15%
9.86% -0.71%
3.78%
4.31% -0.54%
83.06%
77.04%
6.02%
1.64%
1.58%
0.06%
96
Aforo
Aforo
CV vs CI
Var.
Jun14
Mar14
Var.
Jun14 (%) Mar14 (%)
(%)
(%)
(%)
(%)
CV vs CI
TCP (%) TCP (%)
Jun14
Mar14
Var.
Seasoning
(%)
Jun14 (mes)
TFOVIS09-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
-
TFOVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.62
1.90 - 0.28
6.89%
8.31% -1.42%
4.38%
5.47% -1.09%
53.27%
49.94%
3.33%
0.68%
0.67%
0.01%
95
TFOVIS10U
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
0.85
1.82 - 0.97
7.08%
8.22% -1.14%
4.28%
5.17% -0.89%
51.89%
48.54%
3.35%
1.03%
1.01%
0.02%
84
TFOVIS10-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.74
2.90 - 1.16
6.38%
6.37% 0.01%
4.38%
4.50% -0.12%
42.99%
41.07%
1.93%
0.59%
0.60% -0.01%
74
TFOVIS10-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.44
2.02 - 0.58
5.88%
6.11% -0.23%
3.94%
4.22% -0.28%
44.79%
42.61%
2.18%
0.55%
0.54%
0.00%
83
TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.62
1.47
0.15
5.96%
5.89% 0.07%
4.69%
4.73% -0.03%
38.52%
37.15%
1.38%
0.36%
0.36%
0.00%
70
TFOVIS11U
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.44
1.81 - 0.37
4.88%
4.18% 0.71%
3.81%
3.33%
0.48%
37.06%
36.10%
0.96%
0.42%
0.42%
0.00%
73
TFOVIS11-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.44
1.71 - 0.27
4.86%
4.08% 0.78%
3.68%
3.17%
0.51%
38.49%
37.22%
1.27%
0.42%
0.41%
0.01%
88
TFOVIS11-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
0.95
1.92 - 0.97
3.85%
4.25% -0.41%
3.15%
3.56% -0.41%
38.03%
36.28%
1.75%
0.27%
0.26%
0.00%
72
TFOVIS12U
nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
1.49
2.10 - 0.61
3.89%
2.79% 1.10%
3.31%
2.42%
0.89%
35.35%
34.91%
0.44%
0.19%
0.20% -0.01%
61
TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA
1.47
2.55 - 1.08
4.24%
3.10% 1.14%
3.70%
2.75%
0.94%
32.23%
31.76%
0.46%
0.17%
0.17%
0.01%
78
TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA
1.39
1.96 - 0.57
4.13%
3.14% 0.99%
3.70%
2.86%
0.84%
31.92%
31.36%
0.56%
0.16%
0.16%
0.00%
57
TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.00
2.25 - 0.25
3.88%
2.75% 1.13%
3.56%
2.56%
1.00%
32.11%
31.73%
0.38%
0.14%
0.13%
0.02%
56
TFOVIS13U
2.15
2.22 - 0.07
2.41%
2.27% 0.14%
2.32%
2.21%
0.12%
30.89%
30.12%
0.77%
0.10%
0.08%
0.01%
45
TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.06
2.67 - 0.61
1.96%
0.63% 1.33%
1.82%
0.60%
1.22%
15.40%
15.74% -0.34%
0.35%
0.35%
0.00%
61
TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.17
2.63 - 0.46
1.58%
3.63% -2.05%
1.48%
3.48% -2.00%
15.04%
12.65%
2.38%
0.40%
0.37%
0.03%
67
TFOVIS14U
2.54
3.06 - 0.52
1.19%
0.12% 1.07%
1.17%
0.12%
1.05%
13.58%
12.72%
0.86%
0.17%
0.13%
0.04%
32
0.58%
NA
0.58%
NA
12.41%
NA
34
mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd
nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
TFOVIS14-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
2.52
-
-
-
2.52
NA
NA
NA
NA
0.22%
NA
Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera
Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible.
10
Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas
FOVISSSTE: S&P mxAAA
Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable
Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago
$mdp, %
Fecha de
Emisión
Emisión
Fecha de Vto
TFOVIS09-2U
11-sep-09
27-ene-39
4,000 UDIS : 5.39% / 2.73% / SUDIBONO141218
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
28.5%
TFOVIS09-3U
11-dic-09
27-jun-39
5,005 UDIS : 5.4% / 3.07% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
28.5%
TFOVIS10U
Emitido ($mdp)
Tasa / Spread de salida / Referencia
Calificación
Serie
Aforo Inicial
26-mar-10
27-sep-39
4,500 UDIS : 5.25% / 2.94% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
28.5%
TFOVIS10-2U
09-jul-10
27-dic-39
6,000 UDIS : 5.04% / 2.92% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
27.6%
TFOVIS10-3U
30-sep-10
27-mar-40
4,500 UDIS : 5% / 3.31% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
27.6%
TFOVIS10-4U
10-dic-10
27-jun-40
3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
27.6%
TFOVIS11U
09-jun-11
27-dic-40
3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
27.8%
TFOVIS11-2U
22-ago-11
27-nov -40
3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
28.0%
TFOVIS11-3U
15-dic-11
27-sep-41
4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
28.0%
TFOVIS12U
30-mar-12
27-dic-41
4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO171214
nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
Serie A
30.0%
TFOVIS12-2U
22-jun-12
27-nov -41
5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO160616
mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA
Serie A
28.0%
TFOVIS12-3U
31-ago-12
27-jun-42
4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO171214
mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA
Serie A
28.0%
TFOVIS12-4U
31-oct-12
27-sep-42
4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO171214
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
28.0%
TFOVIS13U
09-may -13
27-mar-43
6,878 UDIS: 2.58% / 2.58% / SUDIBONO190613
Serie A
28.0%
TFOVIS13-2U
24-oct-13
27-jul-43
4,631 UDIS : 3.23% / 3.23% / SUDIBONO160616
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
14.0%
TFOVIS13-3U
06-dic-13
27-nov -43
5,459 UDIS : 3.74% / 3.74% / SUDIBONO171214
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
14.0%
TFOVIS14U
21-mar-14
27-dic-43
6,356 UDIS : 3.5% / 3.5% / SUDIBONO190613
TFOVIS14-2U
06-jun-14
27-mar-44
5,410 UDIS: 2.97% / 2.97% / SUDIBONO190613
mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd
nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA
Serie A
14.0%
mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A
14.0%
Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 30 de julio de 2014 (Info Valmer).
11
Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago
$mdp, %
Emisión
Garantía
Créditos
Seasoning / Vida
Tasa activa
cedidos
promedio restante
créditos
Monto promedio
LTV
x crédito
Distribución Geografica
TFOVIS09-2U Constancia
21,593 38 meses / 322 meses
5.74%
64.05%
259,303 Edo. Mex . (22.65%), D.F. (13.06%), Mich (7.08%), Gto (3.89%), Hidal (3.85%)
TFOVIS09-3U Constancia
25,322 40 meses / 320 meses
5.72%
76.19%
276,421 Edo. Mex . (33.62%), Hidal (5.72%), D.F. (5.54%), Mich (4.69%), Ver (3.69%)
TFOVIS10U
Constancia
21,761 33 meses / 327 meses
5.72%
67.97%
289,509 Edo. Mex . (24.1%), D.F. (8.32%), Hidal (5.56%), Jal (5.45%), Mich (5.33%)
TFOVIS10-2U Constancia
24,115 26 meses / 334 meses
5.71%
70.40%
343,657 Edo. Mex . (17.39%), Mor. (15.54%), D.F. (6.07%), Jal (5.60%), Dur. (4.52%)
TFOVIS10-3U Constancia
20,234 38 meses / 322 meses
5.70%
67.92%
307,180 Edo. Mex . (20.07%), D.F. (9.45%), Mor. (9.33%), Jal (5.39%), BC (5.39%)
TFOVIS10-4U Constancia
13,296 27 meses / 333 meses
5.69%
68.33%
363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)
TFOVIS11U
Constancia
13,978 36 meses / 324 meses
5.70%
72.02%
357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)
TFOVIS11-2U Constancia
17,809 54 meses / 306 meses
5.59%
66.34%
305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)
TFOVIS11-3U Constancia
15,634 41 meses / 319 meses
5.73%
67.27%
382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)
TFOVIS12U
Constancia
18,014 34 meses / 326 meses
5.17%
70.11%
322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)
TFOVIS12-2U Constancia
21,798 54 meses / 306 meses
5.62%
79.14%
336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)
TFOVIS12-3U Constancia
16,704
35 meses / 325 meses
5.51%
80.40%
403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)
TFOVIS12-4U Constancia
16,546
36 meses / 324 meses
5.55%
80.28%
419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)
TFOVIS13U
Constancia
21,791
31 meses / 329 meses
5.43%
81.89%
TFOVIS13-2U GPO por el 23.2%
16,494
53 meses / 307 meses
5.70%
56.34%
419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)
TFOVIS13-3U GPO por el 23.2%
21,401
60 meses / 300 meses
5.53%
61.40%
367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)
TFOVIS14U
GPO por el 23.2%
15,862
29 meses / 331 meses
5.45%
64.20%
465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%)
TFOVIS14-2U GPO por el 23.2%
12,910
33 meses / 327 meses
5.68%
69.73%
487,258 Edo. Mex . (18.1%), D.F. (18.1%), Mor. (11.6%), Jal. (5.7%), Hgo. (3.5%)
Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO.
12
438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)
Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida
TFOVIS Cartera (Jun-14)
%
Emisión
Cartera
1-30 días
31-60 días
61-90 días
91-120
121-150
151-180
180 +
Vigente
morosos
morosos
morosos
vencidos
vencidos
vencidos
vencidos
Prorroga Grand Total
TFOVIS09-2U
73.64%
10.50%
4.88%
1.62%
0.25%
0.42%
0.35%
8.12%
0.21%
100.00%
TFOVIS09-3U
75.09%
11.11%
4.30%
2.39%
0.30%
0.42%
0.26%
5.91%
0.21%
100.00%
TFOVIS10U
76.58%
10.27%
3.64%
2.21%
0.49%
0.44%
0.30%
5.86%
0.21%
100.00%
TFOVIS10-2U
74.02%
12.81%
5.48%
1.06%
0.42%
0.40%
0.36%
5.20%
0.26%
100.00%
TFOVIS10-3U
75.76%
12.22%
4.44%
1.45%
0.35%
0.55%
0.45%
4.53%
0.24%
100.00%
TFOVIS10-4U
77.38%
11.78%
3.43%
0.99%
0.38%
0.50%
0.35%
4.73%
0.47%
100.00%
TFOVIS11U
75.08%
13.14%
6.31%
0.36%
0.38%
0.44%
0.58%
3.49%
0.23%
100.00%
TFOVIS11-2U
76.39%
11.29%
6.74%
0.48%
0.44%
0.45%
0.41%
3.56%
0.23%
100.00%
TFOVIS11-3U
74.82%
15.59%
3.97%
1.43%
0.42%
0.51%
0.47%
2.44%
0.35%
100.00%
TFOVIS12U
72.44%
16.34%
6.62%
0.36%
0.54%
0.54%
0.31%
2.50%
0.34%
100.00%
TFOVIS12-2U
77.37%
13.57%
4.10%
0.45%
0.55%
0.59%
0.37%
2.73%
0.27%
100.00%
TFOVIS12-3U
77.80%
12.15%
4.44%
0.98%
0.71%
0.54%
0.20%
2.69%
0.49%
100.00%
TFOVIS12-4U
78.73%
10.96%
5.49%
0.44%
0.51%
0.66%
0.36%
2.35%
0.50%
100.00%
TFOVIS13U
74.65%
19.29%
2.40%
0.86%
0.26%
0.48%
0.09%
1.58%
0.41%
100.00%
TFOVIS13-2U
84.09%
10.64%
2.71%
0.37%
0.48%
0.59%
0.37%
0.52%
0.23%
100.00%
TFOVIS13-3U
87.95%
4.81%
2.19%
3.38%
0.48%
0.53%
0.19%
0.38%
0.10%
100.00%
TFOVIS14U
74.50%
15.37%
8.64%
0.20%
0.37%
0.45%
0.30%
0.08%
0.10%
100.00%
TFOVIS14-2U
82.96%
12.80%
3.28%
0.33%
0.41%
0.17%
0.01%
0.00%
0.06%
100.00%
Fuente: ACFIN; ND= No Disponible.
13
Anexo 4. Panorama Actual
Eventos Relevantes
El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la totalidad
del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U, respectivamente,
toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis
era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en
Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna.
Calificaciones
El 21 de mayo de 2014, Standard & Poor’s confirmó sus calificaciones de
largo plazo en escala nacional de ‘mxAAA (sf)’ de 17 series de certificados
bursátiles fiduciarios (TFOVIS 09U / 09-2U / 09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U /
10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 133U) respaldadas por créditos hipotecarios residenciales originados y
administrados por el FOVISSSTE, emitidas entre 2009 y 2013. De acuerdo a la
agencia, la confirmación de las calificaciones se fundamenta en los actuales
niveles de protección crediticia con los que cuentan las transacciones en forma
de sobrecolateralización y de margen financiero.
El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en escala global
de 57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs
Bancarios). La acción de calificación surge por el alza que hiciera Moody's de
la calificación de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5
de febrero de 2014. Es importante recordar que (el 5 de febrero de 2014),
Moody’s subió la calificación soberana de México a ‘A3’ desde ‘Baa1’, la
perspectiva es Estable. De acuerdo con la calificadora, el alza fue resultado de la
aprobación de las reformas estructurales del año pasado con las que Moody’s
espera que ayuden al crecimiento potencial del país a mediano plazo y sus
fundamentales fiscales. Moody’s no espera que la calificación soberana de
México registre cambios importantes dentro de los próximos dos a tres años.
El 20 de diciembre de 2013, S&P bajó clasificación a ‘PROMEDIO’ de
‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste como administrador de
créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a estable. Dentro de
las debilidades que señala la agencia son: i) La capacidad para generar reportes
del Fovissste bajo pedido con información histórica de la cartera es limitada, tal
como lo evidencian varios reportes producidos por el fondo y revisados por
S&P; ii) el tiempo que se requiere para indagar la situación laboral de los
acreditados morosos no ha disminuido como esperaba la calificadora; iii) parte
del equipo informático que apoya la operación del fondo tiene atrasos en sus
actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar la operación de la gestión de
cartera; y iv) la estructura organizacional actual del área de cobranza limita el
nivel de especialización que debe haber entre procesos tales como la
conciliación de pagos, la cobranza y la generación de reportes.
Fitch ratificó calificaciones ‘AAA(mex)vra’ de los TFOVIS que califica. El
pasado 13 de marzo de 2013 la calificadora mencionó que la ratificación de
calificaciones de los TFOVIS considera la alta protección crediticia que tiene
14
cada emisión de CBs así como la buena calidad de créditos hipotecarios
bursatilizados que son su principal fuente de pago. En opinión de Fitch, estas
calificaciones también reflejan un moderado riesgo de liquidez y de mercado,
favorables atributos en la estructura financiera de los CBs; y un adecuado papel
tanto del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del
Estado (Issste) como de Administradora de Activos Financieros, S.A. (Acfin) en
sus roles de administradores primario y maestro; respectivamente.
15
Anexo 5. Glosario
BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el
cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.
Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las
hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del
instrumento
Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.
Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90
días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no
liquidada por el acreditado.
CEDEVIS: Certificado de Vivienda.
CMO: Collateralized Mortgage Obligation.
INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los
Trabajadores
LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito
hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.
pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.
Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial
DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.
Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y
el monto en circulación del bono hipotecario.
Spread: Sobretasa
TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):
Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación
mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The
Handbook of Fixed Income Securities”):
1
C
Qn  n
Bn
 Q  nm
SMM  1   n 
 Qm 
CPR  1  (1  SMM )12
Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =
Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.
TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE.
Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de
la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que
una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre
atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes
perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.
16
Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está
pagando el mercado por determinado título de deuda.A esta tasa se descuentan
los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y
monto) para obtener su valor.
17
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres
Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
18
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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